大家(jiā)周(zhōu)末好，先来(lái)看(kàn)下重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维(wéi)亚总统(tǒng)下令军队(duì)进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南通(tōng)社(shè)26日(rì)消息，塞(sāi)尔维亚(yà)总统武契奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞尔维亚军(jūn)队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科(kē)索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军队战备状(zhuàng)态与科索沃局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民众与科(kē)索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用(yòng)了催(cuī)泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大(dà)楼(lóu)。目前兹(zī)韦(wéi)钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国(guó)托(tuō)管(guǎn)。2008年，科(kē)索沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞尔维(wéi)燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃(wò)拥有主权。

　　通胀超(chāo)预期上(shàng)行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示，美国4月(yuè)PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期(qī)值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱(ài)通(tōng)胀指标(biāo)——剔(tī)除食物和能源后的核心PCE物价(jià)指(zhǐ)数同(tóng)比增长(zhǎng)4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月(yuè)以来(lái)新高(gāo)。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与(yǔ)当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的通(tōng)胀压力(lì)的(de)周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储政策利率(lǜ)期货合(hé)约(yuē)交易商周(zhōu)五加大了(le)对美(měi)联储将继续(xù)加息的押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些(xiē)合约的隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月(yuè)会议上将基准利率(lǜ)目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性约为(wèi)60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年(nián)将多次(cì)降息(xī)。但(dàn)他们最终承认，基于对期(qī)货的押注(zhù)，今(jīn)年降息的(de)可能(néng)性不大。现在(zài)，他们预计在2024年之前(qián)不会(huì)降息，而且2024年的降息幅度低(dī)于此前的预期。强劲的(de)经济增长、通胀数据(jù)、劳动力(lì)市场以及债务(wù)上限担(dān)忧的缓解降低了今年降(jiàng)息的可能性(xìng)。交(jiāo)易(yì)员们现在(zài)认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场(chǎng)预计联邦(bāng)基金利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个(gè)月前(qián)，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤(méi)化(huà)工品(pǐn)种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化。期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，煤化工品种无(wú)论是(shì)下跌幅度，还是(shì)下行斜(xié)率，均(jūn)大于油化(huà)工(gōng)品种。以PTA等原(yuán)料成本端(duān)为原油的品种，在原油(yóu)下跌幅度不大的情况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原料成本端为煤炭的品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较大(dà)。

　　对此(cǐ)，国投安(ān)信期(qī)货能源首席分析师高明宇解释(shì)说，终端产品(pǐn)这一分化的根源还是原料(liào)端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机(jī)在(zài)期货市场的影射(shè)推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题，且目前(qián)工(gōng)业品(pǐn)整体仍处(chù)于衰退交(jiāo)易的(de)中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块(kuài)内(nèi)部来看(kàn)，前期原油价(jià)格的下行已(yǐ)触碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油国的(de)财(cái)政(zhèng)盈(yíng)亏平衡成本、页岩(yán)油生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收(shōu)储目标价位，在美国(guó)页岩油非(fēi)常规能(néng)源产(chǎn)量增速持续不达(dá)预(yù)期的情况下，以沙(shā)特(tè)和俄罗斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推动原油供给约束(shù)的(de)兑现，在能(néng)源品的下行趋势中原(yuán)油(yóu)的(de)成(chéng)本支(zhī)撑(chēng)、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格也(yě)率先(xiān)呈现(xiàn)震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而(ér)对于煤炭而言，年初以来(lái)港口(kǒu)Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主(zhǔ)产区动(dòng)力(lì)煤(méi)的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚(hòu)的情况下供应有增(zēng)无(wú)减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节累(lèi)库，价格下跌趋势明(míng)确，亦(yì)对近期(qī)煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价(jià)格整体(tǐ)便处于震荡下(xià)行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的估(gū)值(zhí)中枢不(bù)断下移(yí)。”中信建投期货分(fēn)析(xī)师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原(yuán)油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化(huà)工市(shì)场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象(xiàng)。”方正中期期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪解(jiě)释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭(tàn)市(shì)场供(gōng)应存在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通(tōng)货源(yuán)充裕，今年受到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电(diàn)煤需(xū)求存(cún)在增加，但(dàn)增速(sù)或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭市(shì)场价(jià)格仍(réng)存在下调可能，成本(běn)端(duān)难以提(tí)供有力(lì)支(zhī)撑(chēng)。加之煤化(huà)工整体需求(qiú)端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区域(yù)需求受到(dào)影响。需求处于季节性(xìng)淡季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近(jìn)期的持(chí)续走弱也(yě)与宏观需求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能投放(fàng)周(zhōu)期(qī)有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在(zài)经(jīng)历(lì)疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以(yǐ)终端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速(sù)下(xià)跌，导致(zhì)煤(méi)化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢(shū)不断下移，难见(jiàn)反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损(sǔn)较之(zhī)前(qián)有所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱(ruò)化(huà)，尽管(guǎn)成本端松动(dòng)，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身(shēn)表现(xiàn)同样低(dī)迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪聪(cōng)表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇(chún)期(qī)货价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货(huò)价(jià)格(gé)同步走(zǒu)低，内(nèi)蒙地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润(rùn)修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算来看，行(xíng)业整体处(chù)于(yú)不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也(yě)表示，由于甲醇现(xiàn)货(huò)价(jià)格(gé)不断创下新低，部分地区现货价格回到历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传(chuán)出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的消息，后续(xù)值得(dé)持续关(guān)注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短期(qī)，煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经历过前几年(nián)的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前(qián)下游的需求难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其(qí)价格可能在1—2年都维持(chí)较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或(huò)者去(qù)产能的阶段，后续(xù)大(dà)概率是一个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能(néng)否(fǒu)走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需(xū)求的恢复情(qíng)况(kuàng)，下(xià)半年部分(fēn)品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品种(zhǒng)将(jiāng)受(shòu)到低价进口货源的冲击，中长期看，煤(méi)化工行情难有起(qǐ)色(sè)，即使存在上(shàng)涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后的反(fǎn)弹，而(ér)不(bù)是行(xíng)情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的(de)可能(néng)性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解到，近期能源化(huà)工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大期(qī)货(huò)分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先(xiān)抑后扬(yáng)的走势，受到(dào)供需(xū)基本面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带(dài)动油化工(gōng)板(bǎn)块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大(dà)宗商品多数下跌的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在其(qí)年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度(dù)打击俄(é)罗(luó)斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料出口价格上限的行为都对(duì)于油(yóu)价起到(dào)提(tí)振作用(yòng)。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一步收紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今年全球需求同比增加(jiā)220万桶(tǒng)/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国需(xū)求复苏(sū)的持续；同时(shí)美(měi)国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整(zhěng)体强(qiáng)于煤化(huà)工(gōng)。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工较煤化(huà)工较强的关(guān)键原因还是在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰沁看来(lái)，本周EIA和API商业原油库存超预期大(dà)幅(fú)下降，主要源自原油(yóu)进(jìn)口的大幅下(xià)降和(hé)随(suí)着(zhe)出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油和精炼油在内的(de)成品油库存均(jūn)出现不同程(chéng)度的下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预(yù)期，但沙(shā)特能(néng)源(yuán)部长发言(yán)力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油(yóu)平衡表。但(dàn)在美国债务上限谈判达成(chéng)一(yī)致前(qián)，宏观层(céng)面的不(bù)确定性仍(réng)然(rán)会影响市场(chǎng)情绪。”杜冰沁认为，短期市场需关注美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货(huò)能(néng)化高级(jí)分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场(chǎng)接受度(dù)提升(shēng)，预计6月(yuè)化工品市场对标的原油成本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水(shuǐ)平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会议(yì)可能(néng)不(bù)会有动作。“考虑目前(qián)油价(jià)被市场接受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维(wéi)持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙(yǐ)烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价(燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗jià)格表现更弱，因而以原油折算成(chéng)本(běn)的加工利润(rùn)反而出(chū)现(xiàn)了下降。

　　“展望后市(shì)，原油供(gōng)应端的利好已进入兑现(xiàn)期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北(běi)向(xiàng)原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无(wú)弹性的原油供应构成扰动。且近期沙(shā)特能源部长(zhǎng)再次对原油(yóu)市(shì)场做空者(zhě)发出警告，面燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗(miàn)对欧美银(yín)行业(yè)危机和(hé)美(měi)国债务上限谈判带来的需求(qiú)端(duān)不确(què)定性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的(de)小概率事件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍(réng)将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内(nèi)煤炭(tàn)供给(gěi)相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格下行(xíng)的趋(qū)势依(yī)然存在。原油(yóu)方面，夏(xià)季(jì)是成品油(yóu)消费(fèi)高峰，因此油价(jià)往往容易(yì)获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本(běn)端(duān)强弱(ruò)反差或依(yī)然存在。

　　同样，在高明宇(yǔ)看来(lái)，在(zài)国内(nèi)动(dòng)力煤市场中下(xià)游库存有(yǒu)效去化，或低价格刺(cì)激内产、进(jìn)口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情(qíng)仍然(rán)有望(wàng)延(yán)续(xù)。

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