2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国(guó)股(gǔ)票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四(sì)个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力(lì)，中(zhōng)国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为确定的机(jī)会。

　　如(rú)何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余时间全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是(shì)在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认(rèn)为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行(xíng)长表现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目(mù)前(qián)都处在一个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最(zuì)大的(de)阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日(rì)银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认(rèn)为未(wèi)来一(yī)年(nián)美(měi)国(guó)有80％的(de)概率进(jìn)入衰退(tuì)。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续(xù)美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之(zhī)下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个(gè)月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银(yín)行业问(wèn)题，市(shì)场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出(chū)来了。不(bù)论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将进入一个(gè)技术(shù)性(xìng)衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济(jì)的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国(guó)金(jīn)融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会(huì)在大(dà)类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得(dé)相对(duì)较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况(kuàng)触(chù)底才会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几乎总是在最后一次加(jiā)息前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放(fàng)缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带(dài)来(lái)哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精(jīng)准度。不(bù)过，考虑(lǜ)到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确(què)定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有非常大(dà)的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节(jié)的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部(bù)署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺(yì)术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融(róng)、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国(guó)家数(shù)据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片(piàn)的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要(yào)海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然语言(yán)处理(lǐ)、机(jī)器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内对人工智能安全(quán)与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风(fēng)险与(yǔ)影响，为(wèi)下(xià)一代(dài)模型的管控奠(diàn)定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够(gòu)强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士(shì)发(fā)起(qǐ)的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而更多(duō)是(shì)出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及(jí)到(dào)用(yòng)户隐私和企业机密，因(yīn)此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模(mó)型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会(huì)借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未(wèi)成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相信在(zài)生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监管会(huì)日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场(chǎng)资产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年(nián)经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券的价(jià)格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国(guó)快，话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下，股(gǔ)票估值压力(lì)会(huì)减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌(diē)调整幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的(de)港股(gǔ)表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美(měi)国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀前景仍(réng)存在较大的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会(huì)较出(chū)色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票市(shì)场投(tóu)资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配置。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级别的债(zh话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语ài)券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金(jīn)和(hé)石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场(chǎng)投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看(kàn)，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均(jūn)处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质(zhì)央国(guó)企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元(yuán)反弹时(shí)点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立(lì)场(chǎng)。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们(men)增加了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益(yì)债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债(zhài)券收益率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期(qī)而扩大。

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