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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求(qiú)相关(guān)的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的(de)滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供(gōng)给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食(shí)品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等(děng)国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖(nuǎn)带动部(bù)分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食(shí)品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价芹菜榨汁要开水焯一下吗，芹菜榨汁用生的好还是熟的好延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显上(shàng)涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生(shēng)产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下消费相关(guān)的中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等(děng)部(bù)分中(zhōng)下游制造业(yè)价格有所回落，但文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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