美国(guó)债务上限危(wēi)机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一项关(guān)于(yú)联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和(hé)预算(suàn)的(de)法案，隔日参(cān)议院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内(nèi)生产总值比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负(fù)债9.4万美元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已(yǐ)103次(cì)调整债(zhài)务上(shàng)限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实(shí)物(wù)资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示(shì)，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧性，而市(shì)场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　黄山山体主要由什么岩石构成　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债(zhài)务上限触及(jí)后均得(dé)到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不(bù)同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限(xiàn)解决(jué)前(qián)后，标普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈(tán)判过程(chéng)中(zhōng)，亚(yà)洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管(guǎn)美(měi)国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂。中国(guó)今年首季盈(yíng)利增长较去年第四季有所黄山山体主要由什么岩石构成改(gǎi)善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎(hū)被低估(gū)。

　　景顺亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略师赵耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面(miàn)临(lín)的一(yī)个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提振市场情绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近(jìn)期美国以及(jí)全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来看(kàn)，主流(liú)大类资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债(zhài)上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风险事件难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的(de)下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费(fèi)的另类策略(lüè)，为(wèi)组(zǔ)合提供下行保护。回顾美债(zhài)上限危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美债、黄(huáng)金(jīn)在通常较(jiào)风险资产呈现(xiàn)明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的(de)避险资产有助对冲投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价(jià)将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机(jī)环境下，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差别抛(pāo)售一切(qiè)资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合(hé)下(xià)行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并非(fēi)我们的基准(zhǔn)假设(shè)，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最(zuì)佳(jiā)非(fēi)对(duì)称(chēng)对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠(gāng)杆担忧）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升(shēng)，将促(cù)进(jìn)美联储停止紧缩货币(bì)政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美(měi)债上限谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍(réng)有望进一(yī)步有良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策(cè)上

　　美国(guó)参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务(wù)上限法案，市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点再度回到美国未(wèi)来(lái)的财政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上(shàng)。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据(jù)和工商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧(xiāo)条后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济数据(jù)上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于(yú)预期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改变，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或(huò)将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率或将随着资本流(liú)出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工作重点(diǎn)是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个(gè)重要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国(guó)为代表的贸(mào)易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接下来是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表卖(mài)出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美(měi)债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能(néng)促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了(le)此前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率(lǜ)决议(yì)中美联储是否能(néng)进(jìn)一步(bù)确(què)认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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