2023年前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国(guó)市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月以(yǐ)来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析(xī)他(tā)们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其(qí)中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要(yào)么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有(yǒu)较高的期望，尤其是在第(dì)一季(jì)度超出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济(jì)的(de)预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率几乎是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境(jìng)对(duì)经济的压制作用会(huì)降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去等(děng)问题。欧洲：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短(duǎn)期调整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未(wèi)来(lái)失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的(de)机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余(yú)下时间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的(de)强势复苏，是全球经济增(zēng)长(zhǎ吴亦凡还出得来吗ng)“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好(hǎo)转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储(chǔ)今年(nián)加息(xī)或许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非(fēi)常明(míng)显的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济增(zēng)长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是(shì)个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动(dòng)性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上反映出来了。不(bù)论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动(dòng)性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有一次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会(huì)减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后(hòu)进入了(le)观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一(yī)次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这(zhè)是(shì)比较自然的(de)逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们(men)需要思(sī)考的(de)问题。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉(shè)及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可以探索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：吴亦凡还出得来吗trong>AI大模型（特(tè)别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器(qì)人(rén)等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的(de)知情权以及行业自律是有其(qí)必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高(gāo)度重(zhòng)视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼(hū)吁社会思(sī)考在使用(yòng)过程中产生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越多(duō)的企业(yè)客户(hù)开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智(zhì)能服务提(tí)供者应(yīng)该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的(de)监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债(zhài)券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么目前(qián)美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的(de)美国(guó)国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国及(jí)广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较(jiào)青睐欧美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节(jié)点看(kàn)，大类资(zī)产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预(yù)期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其(qí)是(shì)香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基(jī)本(běn)面条件下，受其他因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因素带来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景仍(réng)存在较大(dà)的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策(cè)略(lüè)是(shì)分散配(pèi)置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言(yán)，我们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债券(quàn)，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济(jì)下行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落(luò)石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造、科技(jì)，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互(hù)联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前(qián)期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入利率(lǜ)快速改善(shàn)期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能(néng)启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防(fáng)御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉(lián)，政(zhèng)策(cè)制定者继续支持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就是明证。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质(zhì)量政(zhèng)府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因(yīn)信贷质(zhì)量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大。