来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边(biān)际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内(nèi)疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业(yè)强国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增(zēng)速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和(hé)二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业(yè)品价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱(yú)乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年(nián)初(chū)建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年(nián)由于能源危(wēi)机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处(chù)在2016年(nián)以来94％分(fēn)位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一季度(dù)居民(mín)收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费(fèi)支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来随着(zhe)服务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调(diào)查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着(z酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的he)下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机(jī)械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各(gè)国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯(sī)工业(yè)指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要(yào)进一步进(jìn)入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债(zhài)务上限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对国(guó)税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但(dàn)未(wèi)来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建(jiàn)设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革(gé)委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要(yào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大(dà)力气稳定汽车(chē)消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开(kāi)扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国(guó)资央企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业(yè)发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是(shì)促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性(xìng)新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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