调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本价(jià)格(gé)，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而(ér)，今(jīn)年(nián)与去年的步调明显不(bù)一。期货日报(bào)记者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日(rì)以来，PTA和(hé)苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表(biǎo)现远超市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方(fāng)面由于近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加息预(yù)期，需(xū)求羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原(yuán)油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工(gōng)特(tè)别是与之相关性(xìng)相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌(tā)陷。成品油裂(liè)差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期美(měi)国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于美国调油需求的(de)预期边际弱化，对于芳烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得(dé)市场预期今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑(jí)发生的概率仍较大(dà)，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今年的调油带酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的来芳(fāng)烃(tīng)美亚价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细(xì)节与节奏(zòu)上又有差异，主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)在去年(nián)5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的(de)，当(dāng)时市场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没(méi)有提早预期(qī)，导(dǎo)致旺季来(lái)临(lín)后行情(qíng)一(yī)触即(jí)发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于(yú)今年(nián)已经提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向(xiàng)美国(guó)创造(zào)套(tào)利空间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场(chǎng)的调(diào)油逻(luó)辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早并迅(xùn)速将芳烃(tīng)估(gū)值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经(jīng)在芳(酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳(fāng)烃走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油逻辑(jí)应该不及(jí)去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突(tū)然变得紧张，油品(pǐn)裂解利(lì)润非常好，调油(yóu)逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问题是欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需(xū)求面(miàn)临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份(fèn)市(shì)场(chǎng)因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅拉涨(zhǎng)，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求无(wú)法匹配(pèi)，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备(bèi)，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待(dài)，然而有(yǒu)了去年二季度调油需(xū)求增(zēng)加(jiā)下亚美套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美(měi)国工厂签(qiān)订(dìng)了长约，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国(guó)的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已达去(qù)年调(diào)油季出(chū)口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开后(hòu)及(jí)时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振(zhèn)高(gāo)度将极(jí)大可能(néng)不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来(lái)国际油价波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽(qì)油裂解价差(chà)回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调(diào)油优势下(xià)降，在对未来需(xū)求的不确(què)定(dìng)和经济可能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)的(de)基(jī)本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套(tào)年产能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际(jì)相对(duì)走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存(cún)攀升，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但(dàn)是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值(zhí)仍将保持高(gāo)位，但是在当前衰退预(yù)期(qī)以(yǐ)及美联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对(duì)原油的(de)价差高点(diǎn)已(yǐ)经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认(r酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的èn)为，后(hòu)期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端的(de)扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不(bù)佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来(lái)看价格向上的驱动或较乏力。

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