来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为(wèi)经(jīng)济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上(shàng)不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

　　1

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外(wài)，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力较大。例如，3月(yuè)好好记住我在你体内的感觉美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是(shì)80年代以来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明(míng)来(lái)看(kàn)，与(yǔ)2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度(dù)增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长强劲(jìn)，失(shī)业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多(duō)大(dà)程度上适合于随(suí)着时(shí)间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币(bì)政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀的滞后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济(jì)衰退(tuì)，希望是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经(jīng)达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了(le)限制性水平（或已经接(jiē)近(jìn)达(dá)到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂(zàn)停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不(bù)希望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。银行危机的(de)影响程(chéng)度目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦(bāng)政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出(chū)现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内降(jiàng)息概率或较低。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 好好记住我在你体内的感觉