来(lái)源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业景气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消(xiāo)费需求得(dé)以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增强。预(yù)计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动一季(jì)度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复(fù)苏(sū)的规律，本轮国内疫后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业(yè)、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居(jū)民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏(sū)分化(huà)，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年(nián)为基期的(de)复(fù)合增速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景(jǐng)气度出现普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最(zuì)高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高(gāo)库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业(yè)周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受全球大宗商品下行周期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏(piān)低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去(qù)年(nián)同期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后红(hóng)利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今年在(zài)海外(wài)总需求(qiú)回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资(zī)需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CB厦门有几个区，厦门有几个区分别叫什么OT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需(xū)要在一(yī)段时间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性(xìng)区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委员(yuán)认为整(zhěng)体而言(yán)通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上(shàng)行(xíng)。金融市场紧张局(jú)势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势(shì)显著恶(è)化，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲(zhōu)议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和(hé)亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金(jīn)用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关(guān)方面优化就业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革(gé)深化提(tí)升行动组织实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工(gōng)作方案。一是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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