文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势(shì)至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到(dào)哪(nǎ)些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费(fèi)增加(jiā)、认(rèn)购金融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比(bǐ一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少(shǎo)投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其(qí)对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季(jì)度人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核(hé)心的不同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二是提(tí)前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收(shōu)入和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心(xīn)原因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存(cún)款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流(liú)房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理，这会(huì)推动提(tí)前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积(jī)攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储(chǔ)的(de)主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行为或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人提前偿付的金(jīn)额在一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水资(zī)产池未(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加(jiā)大

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