5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中(zhōng)特(tè)估(gū)有(yǒu)可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国(guó)企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央(yāng)企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积极(jí)布(bù)局央国(guó)企主(zhǔ)题基(jī)金，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公(gōng)司(sī)的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板(bǎn)块带(dài)来(lái)增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重(zhòng)点关注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要是央企或(huò)地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业(yè)占(zhàn)比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行(xíng)业本身基本面在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上(shàng)变化的机会，比如(rú)火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于(yú)今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为在下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年(nián)年底已(yǐ)开始重视(shì)中特估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也(yě)就是今年(nián)以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一(yī)路”的主题普涨性机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体现(xiàn)在每(měi)一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不(bù)少(shǎo)基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上述(shù)数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念(niàn)股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高(gāo)，港股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市(shì)值占港(gǎng)股(gǔ)持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究员过去对国央(yāng)企的固定思维(wéi)，需要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流(liú)的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化(huà)。

　　另一方面，融通基(jī)金(jīn)在(zài)行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实(shí)地调研的(de)的成果(guǒ)，了解国央企经营思路和(hé)财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结(jié)合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼地(dì)，发现预期(qī)差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认识(shí)：首(shǒu)先要认(rèn)识市(shì)场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业(yè)的研(yán)究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系(xì)是资本市场(chǎng)使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最(zuì)终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提(tí)醒，人(rén)为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济(jì)的支柱，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符(fú)合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而(ér)这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来(lái)国资(zī)委指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(s适合和合适的区别爱情，适合和合适的区别是什么hàng)市(shì)公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要(yào)素(sù)对(duì)企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现金(jīn)流、持(chí)续增长的盈(yíng)利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有利于提高估值定价模(mó)型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务(wù)工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断(duàn)上(shàng)有变(biàn)化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的(de)关系。这(zhè)些(xiē)因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值判断的(de)变(biàn)化(huà)，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在(zài)实(shí)践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚没(méi)有(yǒu)公认的(de)指标可(kě)以(yǐ)使用。

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