金融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债(zhài)成(chéng)为关(guān)注的焦点(diǎn)，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视。如何如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称(chēng)，地(dì)方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐(yǐn)形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议(yì)，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构(gòu)投资者是地方债的(de)主要持有者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心(xīn)的(de)还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在(zài)我国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的(de)发(fā)债规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在(zài)当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需(xū)要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大(dà)力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国(guó)有资(zī)产来(lái)偿债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规(guī)模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实(shí)际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债券(quàn勾8是什么意思网络用语，勾8是什么意思？)余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投(tóu)债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整(zhěng)还贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时(shí)兑(duì)付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方(fāng)政(zhèng)府债务增(zēng)长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政(zhèng)府债务利(lì)息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央(yāng)大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降(jiàng)低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予政策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国(guó)委员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则(zé)，探索国有权益份额规(guī)范化退出(chū)的有效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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