一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红，是(shì)包括能源(yuán)链、“一带(dài)一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜(xiān)明的共(gòng)同特征：1）截至2022年底，能源链、“一带(dài)一路(lù)”和运营(yíng)商PB估(gū)值分别(bié)处(chù)于2016年以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即(jí)便经历年初以来的大幅上涨(zhǎng)后，当(dāng)前(qián)这些(xiē)板块估值仍处(chù)于(yú)历史(shǐ)平均(jūn)水平附近。2）与此同时，能(néng)源链、“一带一路(lù)”和运(yùn)营商股息率显著高于市场整体，较高的分(fēn)红(hóng)也成为其进可攻、退(tuì)可守的重要(yào)支撑。

　　二(èr)、“中特估”投(tóu)资(zī)范式之(zhī)二：政策的持续(xù)支撑(chēng)和(hé)催(cuī)化(huà)

　　政策持续支撑和催化，成为“中特(tè)估(gū)”中“一(yī)带一路(lù)”和运营商(shāng)板块(kuài)修(xiū)复(fù)的重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路(lù)”：在“一带(dài)一(yī)路”十(shí)周(zhōu)年之际，从沙伊和解、中俄深化合作联(lián)合声明、中巴(bā)联合声明等，以及后续5月召(zhào)开在(zài)即的第三届“一带一路”国际合作高峰(fēng)论坛，“一带一路(lù)”相关利好不断，板块行情得到催化(huà)。

　　2）运营(yíng)商：去(qù)年10月以来，数字经济上升(shēng)为国家战略(lüè)，相关(guān)政策密集(jí)出台。今年国务院(yuàn)改组又新设国(guó)家数据局。运营(yíng)商作(zuò)为“数字经(jī对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么ng)济”的(de)基础设施(shī)，持续(xù)得到催(cuī)化。

　　三、“中特估(gū)”投资(zī)范式(shì)之三：景(jǐng)气(qì)修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏(sū)+人民币升值的全年宏(hóng)观主(zhǔ)线驱动盈利能(néng)力修复，带动能(néng)源(yuán)链整体性上涨。1）能源产业链作(zuò)为原(yuán)材(cái)料(liào)高度依赖海外(wài)供应、同时下游(yóu)需求基本集中在国(guó)内市场的(de)方向(xiàng)之一，将充(chōng)分受益于人民币升(shēng)值的宏观趋势。2）中国经济复苏(sū)，下(xià)游领域需求预期回暖，能源产业链尤其是行业龙(lóng)头盈利已在(zài)修复。

　　四、沿着(zhe)三条投资范式，“中特(tè)估”重点关注哪些方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一路”和运营商(shāng)等之外(wài)，当前我们(men)建议关注(zhù)机械(xiè)（造船(chuán)）、交运（公路、铁路、港口）、大型银行等细(xì)分方向(xiàng)。

　　1）机械（造船）：船舶制造业(yè)作为国家重点支持(chí)的战略性产业之一，近年来经历了(le)行(xíng)业调整和产能(néng)过剩的困境，但(dàn)近期板块(kuài)景气已在改善(shàn)：一方面，随着全(quán)球航运市场需求正在增(zēng)长(zhǎng)，带来包括化学品船与成品(pǐn)油轮(lún)船的订单大(dà)幅提升。另一方面，国企改革推(tuī)动造(zào)船企业重组整合和产能(néng)优化之下(xià)，国(guó)内船舶制造业已在逐步实现结构(gòu)调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路、港口）：五一期间各项数(shù)据(jù)恢复良(liáng)好。业绩确定性强(qiáng)，承诺高(gāo)分(fēn)红，类(lèi)债(zhài)属性突(tū)出(chū)。经济增(zēng)速下(xià)行，高(gāo)速公路(lù)、铁(tiě)路(lù)、港口资产稳健性凸显，业绩成(chéng)长及确定性较高。同时近几年，高(gāo)速公路及(jí)铁路(lù)板块上市(shì)公(gōng)司更加注(zhù)重投资人回报，多家(jiā)公(gōng)司发布(bù)股(gǔ)东对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么回报(bào)计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分(fēn)红水平，给投(tóu)资人带来(lái)确定性的高(gāo)股息(xī)回报(bào)。

　　3）大型银行(xíng)：经济复(fù)苏大(dà)背景下融资(zī)需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)，基(jī)本面(miàn)有支(zhī)撑，板块(kuài)估值(zhí)也具备修复(fù)空(kōng)间。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期(qī)回暖，在稳增长和(hé)扩投资(zī)的政策(cè)基调下，后续信贷、社融仍(réng)有望平(píng)稳增长。此外，作(zuò)为业绩稳定(dìng)且高(gāo)分红的板块，当前(qián)银行PB估值(zhí)处于2016年以来11.6％的较低位置(zhì)，修复空间(jiān)较大(dà)。对角线相等的四边形是什么四边形，对角线相等的平行四边形是什么p>

　　风险提示

　　关(guān)注(zhù)经济数据波动，政策超(chāo)预期收紧，美联储超预期加息(xī)等。

　　来源：兴证策略

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