4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜1季度新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际(jì)好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月(yuè)的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待(dài)业人数(shù)之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经(jīng)济(jì)动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价(jià)大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发(fā)时(shí)点提前，前(qián)景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何叮当镯一般是什么材质，叮当镯为什么那么便宜影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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