来源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当前经济恢复性(xìng)好转，内生动(dòng)力还不(bù)强，需求仍然不足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长基调延续，短期政(zhèng)策不太(tài)可(kě)能转向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主(zhǔ)动(dòng)稳定投资。此外，产业(yè)政(zhèng)策方(fāng)面强调“实体经济”支撑，防风险仍然(rán)是重点任务(wù)。整体看，二(èr)季度(dù)经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策相(xiāng)对克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议(yì)首先(xiān)强调了今年(nián)的成绩，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别运行好转主要是恢复性的，内(nèi)生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也(yě)使得经济转型升级面临(lín)新的阻力，推动高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)仍需(xū)要克(kè)服不(bù)少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的(de)理解是，一(yī)季度GDP同(tóng)比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离(lí)疫情之(zhī)前2019年(nián)的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策(cè)呵护(hù)。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为政策短期不会转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求”是当(dāng)前经济持续回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要(yào)实现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去(qù)年(nián)经济(jì)工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹(chóu)推动“经济运行持(chí)续好转”、“内生动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预期持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效力(lì)和激发(fā)经营主体活(huó)力结合起来”。我们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化(huà)的力量(liàng)去(qù)推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影响各类所有制企业(yè)公平竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性(xìng)壁垒。各(gè)类企业都要依法合(hé)规经营(yíng)。要下(xià)决(jué)心从根本上解(jiě)决企业(yè)账款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信(xìn)心和预期、激(jī)发活(huó)力为(wèi)主要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会(huì)议(yì)提(tí)出，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于(yú)政策的要求，本次会(huì)议强调“形成扩大需求(qiú)的合力(lì)”，而(ér)去年(nián)12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述(shù)是(shì)“加(jiā)强各类政策(cè)协调配合”，这说明扩大需(xū)求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修复消费。“要(yào)多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自(为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别zì)然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基(jī)建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极(jí)稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验(yàn)区(qū)和(hé)自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会(huì)议强调，加快建设现代化产(chǎn)业体(tǐ)系(xì)要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经(jīng)济”相对应的。

　　会议(yì)明(mín为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别g)确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根(gēn)基(jī)，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套(tào)电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通(tōng)用(yòng)人工智能发展，营(yíng)造创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度(dù)，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头部(bù)平台企业(yè)探索创新。

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　　防风(fēng)险也是(shì)重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构(gòu)改(gǎi)革化险工作(zuò)”；再次强调房住不炒，“做好保交(jiāo)楼(lóu)、保民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严控新增隐(yǐn)性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机(jī)构的(de)风(fēng)险出清，仍是(shì)大势所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今年和(hé)去年最大的不同(tóng)是疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问题依然是存在(zài)的。

　　整体看，二季度经济(jì)修复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制。

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