2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据(jù)显(xiǎn)示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金(jīn)中，中国股票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市(shì)场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上(shàng)涨新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港(gǎng)投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大(dà)机构(gòu)代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快速复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司(sī)可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下(xià)半(bàn)年美国经济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经济表现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起着(zhe)引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需(xū)要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是(shì)在第一(yī)季(jì)度超出预期的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地(dì)产方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的压(yā)力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经(jīng)济的预期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目(mù)前新(xīn)任日本(běn)央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初(chū)进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要(yào)太强的政策刺激(jī)，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松(sōng)的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一(yī)年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀(zhàng)问(wèn)题(tí)比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济(jì)增长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后一次加息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的(de)政策(cè)目(mù)标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的(de)副作用。在(zài)整体通胀数据(jù)逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许(xǔ)已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可(kě)能(néng)要到了明(míng)年上半(bàn)年(nián)才(cái)会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的(de)决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的(de)银行业(yè)问题，市场对(duì)美(měi)联储加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会是最后一次，然后在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还(hái)是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期(qī)。短(duǎn)期(qī)，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形(xíng)成进一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽(suī)然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随后(hòu)的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件。与股票不同，政府(fǔ)债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高位几乎(hū)总是(shì)在最后(hòu)一(yī)次加息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接下来的(de)12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一(yī)定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要(yào)思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定性(xìng)是比较高的(新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息de)。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的(de)在(zài)推动数字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部(bù)署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主(zhǔ)要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到(dào)私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大(dà)、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了(le)国家数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三大运(yùn)营商都加大了(le)在数据(jù)方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的(de)科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以(yǐ)下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动AI专用芯(xīn)片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大(dà)的(de)数据集(jí)和计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及(jí)业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行(xíng)业自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必(bì)要性的。一(yī)方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工(gōng)智能(néng)安全(quán)与可控性的高度重视(shì)，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下(xià)一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互(hù)过(guò)程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立(lì)法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式(shì)发(fā)布《生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益(新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股票的(de)估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的(de)美国国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏向中(zhōng)国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国(guó)通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再(zài)加(jiā)上(shàng)一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债(zhài)的(de)原因在于(yú)：当经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低(dī)的企业债，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置(zhì)策(cè)略现在时(shí)间节(jié)点看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来(lái)的下跌调整(zhěng)幅度比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港(gǎng)股表现有(yǒu)背离(lí)基本(běn)面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的(de)不确(què)定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票(piào)表现会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土(tǔ)重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤为(wèi)不利。股票(piào)市场投资(zī)策(cè)略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的表(biǎo)现(xiàn)会(huì)优于股(gǔ)票的表现，特别是(shì)政府债券和(hé)投资级(jí)别的债券，能够提(tí)供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧(rèn)性(xìng)。商(shāng)品市(shì)场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势(shì)收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油等(děng)大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科技，低配(pèi)周期、金融地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建(jiàn)筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的(de)互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子(zi)端(duān)下(xià)行(xíng)的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高收益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债(zhài)券通常受益(yì)于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率(lǜ)相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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