文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资(zī)产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购(gòu)金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房(fáng)的(de)结果（详见(jiàn)《超额(é)储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化(huà)成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度(dù)居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元，理(lǐ)财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持(chí)证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)对(duì)存款的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理财等(d割韭菜是什么意思网络，网络上割韭菜是什么意思ěng)资产(chǎn)是理财(cái)风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款(kuǎn)利(lì)率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不(bù)断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是因(yīn)为首套房(fáng)利率(lǜ)还(hái)在下降，居民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多(duō)地继续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷(dài)规(guī)模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购房(fáng)需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱(ruò)于预期，理财(cái)市(shì)场波动(dòng)加(jiā)大

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