美国债(zhài)务上限危机暂时“告一(yī)段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和(hé)预算的法案，隔日参(cān)议(yì)院(yuàn)通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每(měi)个美(měi)国人(rén)负债9.4万(wàn)美(měi)元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调(diào)整债(zhài)务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实(shí)质(zhì)性债(zhài)务违约，但债务上限危机仍可(kě)从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏(piān)好、借贷成本等(děng)机制(zhì)作用于全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国(guó)基(jī)金报》记者表示，在目(mù)前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重点也将重新回(huí)到美联储(chǔ)的(de)货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务(wù)上限(xiàn)触及后均得到了上调或暂停，只是(shì)经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后(hòu)，标普500指数(shù)自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差，日(rì)经225指数(shù)创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因(yīn)为市场(chǎng)担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增长(zhǎng)前景和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中国今年首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对(duì)中国资产的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全(quán)球(qiú)面临(lín)的一(yī)个张大大到底是什么来头不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场(chǎng)情绪。中航信(xìn)托宏观策(cè)略(lüè)总监(jiān)吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因投资者对两党达成一致有确(què)定(dìng)的预(yù)期，所(suǒ)以(yǐ)近(jìn)期(qī)美国以及全(quán)球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国债务上限问题过度反应(yīng)，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目前来看，主(zhǔ)流(liú)大类资产对于美债危机的(de)叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡(dàn)，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼(jiān)投资总监肖(xiào)令(lìng)君(jūn)对记者表示，从中(zhōng)长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如美债(zhài)上限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄(huáng)金在通常较风险资产呈(chéng)现明(míng)显的(de)超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证(zhèng)券在黄(huáng)金与(yǔ)美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型(xíng)的(de)避险资产，国际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续(xù)走高，因为美债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时(shí)全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境下(xià)，大(dà)类资(zī)产会呈现(xiàn)同涨同跌的(de)特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合(hé)下行风险是(shì)另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳(jiā)非对(duì)称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高(gāo)评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（张大大到底是什么来头出现(xiàn)更严重的(de)衰退(tuì)时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限(xiàn)的(de)提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年(nián)内(nèi)可以继续举(jǔ)债。最近两周的(de)美(měi)债谈判(pàn)关键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈(tán)判的尘埃落(luò)定，美(měi)股仍(réng)有(yǒu)望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点(diǎn)再(zài)次回到

　　美(měi)国(guó)财政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到(dào)美国未(wèi)来的财政政(zhèng)策和货币政策上。肖令君认为(wèi)，如果未出现(xiàn)黑天鹅(é)事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能会(huì)持续关注(zhù)就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观预期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经(jīng)济(jì)数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核(hé)心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不(bù)排除(chú)联(lián)储还(hái)会继(jì)续加(jiā)息(xī)的可能，但加息周期已接(jiē)近尾(wěi)声，利率基本(běn)见(jiàn)顶的(de)趋势不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加(jiā)息对(duì)市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议通过后，美国(guó)财(cái)政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场(chǎng)流动性收紧，这或(huò)将产生显著的(de)吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率或(huò)将(jiāng)随着资本(běn)流出经(jīng)济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何(hé)为美债找(zhǎo)到(dào)买(mǎi)家(jiā)，其中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为(wèi)代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国(guó)内普通(tōng)家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美(měi)债异军(jūn)突起(qǐ)的力(lì)量(liàng)。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向(xiàng)市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债(zhài)的重新(xīn)发行，有可能(néng)促使美联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要关注6月(yuè)利率决(jué)议(yì)中美联储是否(fǒu)能进(jìn)一步确(què)认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态(tài)度。

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