5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一(yī)“中特(tè)估”主题的追捧(pěng)力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研(yán)人士，解析(xī)“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发(fā)行，市(shì)场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在(zài)情绪上是构成(chéng)催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成(chéng)为引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基(jī)金发行整体平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主题基(jī)金申报和发行(xíng)，行情火热(rè)下将为市场带来增(zēng)量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公募基金行(xíng)业(yè)高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为两(liǎng)大明(míng)显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或(huò)地(dì)方国资所在的(de)行业，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本(běn)身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大(dà)幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进(jìn)入(rù)一个(gè)提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改革的(de)成果(guǒ)，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利(lì)机(jī)会(huì)基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数(shù)字经济和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二(èr)阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于顶层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费(fèi)等行业。

　　其实一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基金的(de)持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各(gè)基(jī)金主动加(jiā)仓“中特估”概念股(gǔ)的市(shì)值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主动(dòng)加仓了(le)“中特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企的持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过去对国央企的(de)固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且(qiě)需(xū)要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思(sī)路(lù)和(hé)财务(wù)导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市(嘴巴含胸的感觉知乎shì)场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结(jié)构(gòu)、主体持续发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜(xiān)明(míng)中国元(yuán)素和(hé)发(fā)展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本(běn)市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行(xíng)改造，以适应现实的(de)需要。明(míng)确(què)该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最(zuì)终该(gāi)体系能否具(jù)备长期价(jià)值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经(jīng)济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发(fā)向(xiàng)，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现(xiàn)为主要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博(bó)时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨嘴巴含胸的感觉知乎振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有利于提高(gāo)估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数(shù)编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净资产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的方法和(hé)指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企(qǐ)业价值(zhí)的关系。这(zhè)些因(yīn)素在对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中(zhōng)国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值(zhí)判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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