2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国(guó)香港注册的基(jī)金中(z阿富汗是哪一年灭亡的hōng)，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zh阿富汗是哪一年灭亡的ōng)国经(jīng)济(jì)复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等其(qí)它非美货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么因为存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在全(quán)球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国(guó)经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道(dào)路上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现(xiàn)有(yǒu)通胀(zhàng)环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行(xíng)行(xíng)长表现出会(huì)维持货币(bì)政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计(jì)美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上看(kàn)无论(lùn)经济增长还(hái)是(shì)企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的阶段(duàn)已经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能源价格(gé)显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较(jiào)预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入(rù)严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可(kě)能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了(le)衰(shuāi)退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业(yè)率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要(yào)的推动力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到(dào)美联(lián)储的(de)政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预期发生了较大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月(yuè)份的(de)加(jiā)息(xī)会是最后一次，然后在第四(sì)季度开始逐步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现利(lì)率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市(shì)场来(lái)说，这是(shì)个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一(yī)次加(jiā)息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个技术(shù)性衰退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联(lián)储官员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向(xiàng)。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息(xī)接近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下跌(diē)70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候(hòu)，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府(fǔ)积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收(shōu)到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模型(xíng)的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库(kù)等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到(dào)私(sī)有云上的大(dà)模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应(yīng)用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常多(duō)可以探索落地的(de)案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现(xiàn)出(chū)百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模(mó)较大(dà)、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今年成立(lì)了国家数(shù)据(jù)局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了(le)在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库(kù)存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲(zhōu)上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算(suàn)服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服(fú)务(wù)将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对(duì)此，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与可控性的(de)高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提(tí)高(gāo)公(gōng)众(zhòng)对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业理解现(xiàn)有模(mó)型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术(shù)发(fā)展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使(shǐ)用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机(jī)会借助生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法(fǎ)进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信(xìn)息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能(néng)服务提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进(jìn)入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管理目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的(de)政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对(duì)中性态(tài)度(dù)，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表(biǎo)现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的(de)股票投(tóu)资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们(men)看好新兴市场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市(shì)场(chǎng)投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收(shōu)窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股(gǔ)分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等(děng)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于(yú)需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝(jué)对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费(fèi)和(hé)医(yī)药(yào)；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力(lì)相对(duì)高于沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若进(jìn)入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退(tuì)预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期(qī)应该(gāi)会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对(duì)高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受阿富汗是哪一年灭亡的益于债(zhài)券收益率(lǜ)的(de)下降（因为市场(chǎng)对增长(zhǎng)放缓(huǎn)和最(zuì)终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公(gōng)司债券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 阿富汗是哪一年灭亡的