2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标(biāo)普500指数上(shàng)涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余(yú)时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济(jì)主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认(rèn)为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货币可能会获(huò)得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能，机构人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类公(gōng)司可(kě)能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩(mó)根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方(fāng)面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动性和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济(jì)的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一(yī)个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用(yòng)下，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周期(qī)修(xiū)复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段(duàn)已经过去(qù)等问题。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日(rì)本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可能(néng)，这将会(huì)是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的(de)推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的(de)机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率(lǜ)环(huán)境带来(lái)冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在(zài)整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动(dòng)。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次(cì)加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在市场(初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今(jīn)年三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地(dì)看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金(jīn)融体系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大(dà)类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随(suí)后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收(shōu)益(yì)率的表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾声时通常更容(róng)易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加(jiā)息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个(gè)基(jī)点，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及(jí)通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要(yào)思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可(kě)以(yǐ)进(jìn)一步提(tí)升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过，考虑到部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的(de)不确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的(de)在(zài)推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和推(tuī)理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗(hào)大量(liàng)的初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程算力，涉及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程芯片构成的(de)服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要(yào)根据部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数(shù)据、硬科(kē)技(jì)和软科技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚(yà)洲半导体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下方面的投(tóu)资机(jī)会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要大量的(de)算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数据集和计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举(jǔ)采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群(qún)人工智能专家及业界高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业(yè)自律是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示(shì)出行业内(nèi)对(duì)人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公(gōng)众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有效(xiào)执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会(huì)思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用户交互(hù)过程中的数据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部(bù)署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分子也(yě)更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人(rén)工智能(néng)服(fú)务提供者应该承担信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利的预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如(rú)果今(jīn)年经(jīng)济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果(guǒ)中国(guó)的企业(yè)盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产相对(duì)配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的(de)表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配(pèi)置。我们(men)看(kàn)好新(xīn)兴市场(chǎng)，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们认(rèn)为今年债券的表(biǎo)现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现(xiàn)，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的(de)债券，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时(shí)也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主要是由(yóu)于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因(yīn)此(cǐ)我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端制约改善，利好利率债及(jí)高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低(dī)位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸(xī)引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材(cái)料(liào)等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们(men)对美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美(měi)股(gǔ)）对分子端(duān)下(xià)行的(de)定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续(xù)若(ruò)进入利率快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰(shuāi)退转向(xiàng)复(fù)苏(sū)，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对(duì)美元(yuán)进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定价），而(ér)公(gōng)司(sī)债券收益率相(xiāng)对于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶(è)化的预(yù)期(qī)而扩大。

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