公(gōng)募基金交易结(jié)算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见的托(tuō)管(guǎn)人结算模式和券商结算模式之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道基金、广发(fā)证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据(jù)业内(nèi)人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的基金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一(yī)新的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业(yè)内人(rén)士看来(lái)，目前(qián)基金(jīn)结算(suàn)模式迎来(lái)新(xīn)时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金(jīn)25年(nián)的(de)历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式(shì)是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券(quàn)商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓手(shǒu)，之后由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两(liǎng)家基金公(gōng)司与广发证券(quàn)、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银行的托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资金账户无(wú)需实际上(shàng)的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行场内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对产品场(chǎng)内交易(yì)额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下基金场(chǎng)内(nèi)交易(yì)通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保(bǎo)留了(le)原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金(jīn)归(guī)属保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差(chà)异化的需求(qiú)，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经(jīng)进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营(yíng)效率(lǜ)带(dài)来的优质交(jiāo)易(yì)体验的同时(shí)，兼顾(gù)券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促进，金融(róng)机(jī)构(gòu)为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模(mó)式的(de)创新点，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证(zhèng)券(quàn)公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业(yè)模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结算模式，投资者对(duì)类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模(mó)式有(yǒu)哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道(dào)基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购(gòu)赎回都(dōu)通(tōng)过券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务(wù)也是通过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券(quàn)，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表(biǎo)示(shì)。什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有(yǒu)两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能，优化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金分布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结算模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管登记确(què)认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下(xià)，产品资金(jīn)不是(shì)集中于(yú)原(yuán)来(lái)的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时(shí)间受银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)时间范围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善(shàn)业务风险管(guǎn)理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效(xiào)防控(kòng)异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人(rén)结算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加日(rì)常投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少(shǎo)基(jī)金公司(sī)对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与(yǔ)这(zhè)类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券商双方(fāng)的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶(jiē)段(duàn)参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明(m什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空íng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业(yè)发展趋势。对管(guǎn什么的柳条填合适的词，什么的柳条填空)理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需(xū)银证转账(zhàng)；对(duì)证(zhèng)券(quàn)公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基(jī)金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道(dào)基金(jīn)就表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务(wù)系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉及一些小(xiǎo)改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算(suàn)、场(chǎng)外清算(suàn)等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改造。

　　目前已经实(shí)现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴(xīng)业(yè)银行、基(jī)金(jīn)公司三方参与。而记(jì)者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银(yín)行、券商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积(jī)极态度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公募(mù)基(jī)金结算(suàn)的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用券商的交(jiāo)易(yì)席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊(shū)结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立基金(jīn)采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重(zhòng)为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式(shì)各有优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结(jié)模式的持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段(duàn)券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司(sī)中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司(sī)陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体(tǐ)验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一(yī)发展变化。

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