文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发布4月全国规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营(yíng)业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续(xù)时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较(jiào)好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利(lì)润(rùn)增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造(zào)、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材(cái)古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人制造(zào)业、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅(fú)度较(jiào)大的(de)行业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人比增(zēng)加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和股(gǔ)份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅(fú)依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后(hòu)看(kàn)，价格水平、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也(yě)意味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利(lì)润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力(lì)热力利润增速(sù)相对较高，燃气生(shēng)产和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累计增速上升(shēng)幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但(dàn)仍然(rán)保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)业、电力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于第6次工业(yè)企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的(de)时间，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度(dù)。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的(de)《中游装备(bèi)制造业利润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利(lì)润分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系人罗丹

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