第二，社融信贷一季度加速(sù)放量后逐渐(jiàn)回归正常，居民(mín)加(jiā)杠(gāng)杆意愿弱(ruò)。

　　4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)0.72万亿，去年同期0.65万(wàn)亿(yì)；新(xīn)增社融1.22万亿(yì)，去年同期0.93万亿；社融增速10%，前值10%；M2同比12.4%，预期(qī)12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前值(zhí)5.1%。历史纵向来看，因为2022年4月本(běn)身就是社融信贷比较(jiào)弱的一个月，所以今年4月的社融信贷看上去比去年多，但实际上是比较弱的，比疫情前的2019、2018年4月社融都要弱。就今年(nián)的节奏来看，一(yī)季度社融信贷提前发力，所以(yǐ)投放巨大，4月份慢慢回归正常乃至略(lüè)偏弱的状态。

　　居(jū)民的(de)中长贷在经历了积(jī)压需求暂时释放之后(hòu)，再度回归比较弱的态势，居民(mín)中长贷同比(bǐ)比去年萎缩1156亿，这(zhè)意味着居民(mín)可能(néng)非但没有明显增加房(fáng)贷的意愿，反而在加大还贷(dài)的(de)量(liàng)，这与前段时间新闻报道的(de)居民提前(qián)还房(fáng)贷现象增加(jiā)的情(qíng)况一致。另(lìng)外，根据不(bù)完(wán)全统计的4月部分(fēn)银行(xíng)的(de)理财规(guī)模变化，银行理财出现(xiàn)了明显(xiǎn)的回流，但在权益市场上资金回流并不明显，因此极有可(kě)能流到了低风险(xiǎn)低(dī)波动的相关(guān)产(chǎn)品上。这说明无论是对(duì)实物投(tóu)资还是金(jīn)融投资，居(jū)民(mín)部门的风险偏(piān)好仍有待修复。因(yīn)此，随(suí)着居(jū)民部门购房(fáng)欲望下(xià)降之(zhī)后，整个金融部门其实并(bìng)不(bù)缺钱，但大家都在(zài)等待权益市场(chǎng)系统性风(fēng)险(xiǎn)偏好抬升的(de)一个明确的政(zhèng)策或者基(jī)本面信号。

　　第三(sān)，CPI、PPI：弱复苏下低通胀，反(fǎn)映的是内生(shēng)动力偏弱(ruò)的预期

　　中国4月CPI同比上涨(zhǎng)0.1%，预期上涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期下降(jiàng)3.3%，前(qián)值下降2.5%，通胀维持低位，这反映的(de)是(shì)国(guó)内修(xiū)复动(dòng)力(lì)偏(piān)弱，而供应总体充足，进而价格维持低迷。我们也判(pàn)断在弱修复之下(xià)，低通胀的特质有望延续。

　　结构(gòu)上看，食品价格继(jì)续(xù)回落。4月(yuè)CPI食品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比上涨0.4%，前值上(shàng)涨2.4%，环比下降1%，前值下降1.4%，由于天(tiān)气转暖，鲜菜上市量增加，鲜菜(cài)价(jià)格(gé)同环比大(dà)幅下降，环比(bǐ)下降6.1%，同比下降13.5%，存栏量也相对充裕，猪肉价(jià)格环比继续(xù)下(xià)跌3.8%，降幅有所(suǒ)收窄。核心CPI同比上(shàng)涨0.7%，涨幅与上月(yuè)持(chí)平，环比上涨0.1%。从(cóng)大(dà)类(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里lèi)分(fēn)项来看，食品(pǐn)烟酒、生活用品(pǐn)及(jí)服务(wù)、交通(tōng)和通信(xìn)同比(bǐ)涨幅(fú)回落；衣着、居住(zhù)、教育文化和娱(yú)乐涨幅(fú)较上月(yuè)有(yǒu)所扩大；医疗保健持平(píng)，这(zhè)反映的(de)是普通消费品的需求(qiú)修(xiū)复较弱，而高端、偏(piān)服(fú)务(wù)项的消(xiāo)费需求(qiú)率(lǜ)先(xiān)修复。

　　PPI同(tóng)比继(jì)续大(dà)幅回落，主(zhǔ)要受(shòu)上年同期基数较(jiào)高影响(xiǎng)，同时全(quán)球库存周(zhōu)期去(qù)化，制造(zào)业偏弱。生产资料价格同(tóng)比下降4.7%，环比下(xià)降0.6%，继续(xù)回落；生活资料同比上涨(zhǎng)0.4%，环比(bǐ)下降0.3%，均较(jiào)弱。分行业(yè)来看(kàn)，上游和中(zhōng)游煤炭开采、石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)、黑色金(jīn)属采矿、石油、煤炭及其他(tā)燃(rán)料(liào)加工(gōng)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业均有(yǒu)较大拖累，电力、热力的生产和供应业、纺(fǎng)织(zhī)服装服饰业，非金属矿采选业同比上涨。

　　通(tōng)胀连续两(liǎng)个月处在低(dī)位，我们认(rèn)为这反映的(de)是(shì)内(nèi)生(shēng)修复动力较弱。季(jì)节性因(yīn)素以及产(chǎn)业周期带来的食品价格(gé)下跌和生(shēng)产资料价格下跌，带动CPI同比(bǐ)放(fàng)缓(huǎn)、PPI大幅回落。随着下半年基数下(xià)降，经济(jì)逐步修复，通胀(zhàng)有望回升，但我们认为通胀(zhàng)短期内也较(jiào)难(nán)回到(dào)1%水(shuǐ)平之上，投资均不需(xū)要过度考虑“通缩”和“通胀”问题(tí)。短期来看，物价(jià)回落有助于企业刚性成本(běn)下降，修复盈(yíng)利能力(lì)，关(guān)注通胀(zhàng)的(de)修复更多反映的是需求修复(fù)的幅(fú)度。

　　三、下一步(bù)的策略：反弹概率大，要保持交易的灵活性

　　从上(shàng)述(shù)基本(běn)面的分析出发，我(wǒ)们仍(réng)然维持(chí)“市场乱战，均衡且脆(cuì)弱的交易机会(huì)”的判断。从技术面看，当前(qián)权益(yì)市场的买入理由是大(dà)盘指数再度(dù)接近前期(qī)低(dī)位，这为我们提(tí)供了(le)布局机会，交易的反弹(dàn)概率在加大。从策略(lüè)角度(dù)看，投资者需要高(gāo)度重(zhòng)视交(jiāo)易的灵活(huó)性。策(cè)略(lüè)的整(zhěng)体包(bāo)括趋(qū)势、结(jié)构与节奏(zòu)，反弹带来的是节奏的变化，不是(shì)趋势和结构(gòu)的变(biàn)化。

　　哪些板(bǎn)块反弹机(jī)会较(jiào)大(dà)呢？创金合信基金宏观策略配置团队(duì)观察各(gè)家分(fēn)析师对申万各行业(yè)2023年归母(mǔ)净利润的预测(cè)，可(kě)以(yǐ)作为参考(kǎo)。如果让反弹(dàn)更(gèng)扎(zhā)实一(yī)些，预期业(yè)绩变(biàn)化(huà)是(shì)一个相对(duì)可靠的数据。

　　环(huán)比(bǐ)上周来看，市场对公(gōng)用事业(yè)、石油石化、房地产(chǎn)等行业(yè)基本面较为乐观，预计2023年净(jìng)利润(rùn)分别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对(duì)汽车(chē)、农林(lín)牧渔(yú)、钢铁等行业基本面预(yù)期有所调整，预计2023年净利润分别变化(huà)-2.25%、-2.00%、-1.94%。

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家(jiā)，投委会(huì)委员(yuán)兼秘书长，宏(hóng)观策(cè)略(lüè)配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研总部总(zǒng)监(jiān)，南开大学经济学博士，清华(huá)大学管理科学与工程博士后。学术研究与教学以及(jí)宏观经济走(zǒu)势、金融(róng)产(chǎn)品分析等(děng)实务领域经验丰富、成果卓著。从业23年以(yǐ)来，一直(zhí)致力于在周(zhōu)期波动(dòng)的框架(jià)内运用财政的(de)视角解构宏观经济(jì)的运行，将中国经(jīng)济(jì)看作一份资产，通过资本资产定价的方式来(lái)确(què)定其价值与风险。

　　罗水星博士(shì)，创金(jīn)合信基金经理、首席宏(hóng)观分析(xī)师(shī)，2022年2月加入创金合信(xìn)基金。此前履职(zhí)博时基金，负责宏(hóng)观策略、宏观政策、大(dà)类资产配置(zhì)与择时研究。武(wǔ)汉大学学(xué)士，上海财经大(dà)学经济(jì)学(xué)硕士(shì)、博士(shì)，中国社科院经济学博士(shì)后，学术论文多发表(biǎo)于国际(jì)SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里