2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事(shì)、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏(sū)可期。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人(rén)民币等(děng)其(qí)它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为(wèi)各个行业(yè)带(dài)来巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主(zhǔ)动(dòng)收紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟(gēn)服务(wù)业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作(zuò)用。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目(mù)前市场(chǎng)对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是(shì)对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地(dì)产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自外需减弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美(měi)经济的(de)预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约(yuē)束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作用下，经济本身(shēn)就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无(wú)论经济增(zēng)长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是(shì)高利率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了明(míng)年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最近的银行业问题(tí)，市(shì)场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的(de)预期(qī)发(fā)生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然(rán)后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全(quán)球资本市(shì)场上反映(yìng)出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业还(hái)是高收益债券领域，都出现了流(liú)动性(xìng)和短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　<350开头的身份证是哪里的strong>胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普遍(biàn)预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入(rù)一个技(jì)术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调还(hái)是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短(duǎn)期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继(jì)续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较(jiào)高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级信用债(zhài)会在大类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联(lián)储可(kě)能在下半年降息50个基(jī)点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的(de)表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交换(huàn)机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公(gōng)有云(yún)上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面(miàn)向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到(dào)私有云上的大模型，主要(yào)面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景(jǐng)，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用(yòng)场景落(luò)地较为多元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创(chuàng)作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内(nèi)部(bù)管理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落(luò)地的案例，在未来2-5年将会呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游潜(qián)在的目标用户(hù)群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技(jì)部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国(guó)的科技企业在后(hòu)疫情时(shí)代，会(huì)更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习(xí)与深(shēn)度学习模(mó)型(xíng)）的发(fā)展将带来以下(xià)方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用(yòng)芯片(piàn)的需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型有助于(yú)行(xíng)业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难(nán)以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出(chū)于对(duì)监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据(jù)可(kě)能涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的(de)企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品(pǐn)的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立法进度上领(lǐng)先于(yú)海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信(xìn)在生成式人(350开头的身份证是哪里的rén)工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半年，经(jīng)济(jì)增长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时(shí)间节点看，大类资(zī)产相对配置上(shàng)，我们认为股票优于债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确(què)定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现(xiàn)和去(qù)年一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看(kàn)好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年(nián)债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济(jì)下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储停止加息，美元(yuán)的(de)利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可(kě)能有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环境有利于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等(děng)行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合(hé)数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联网板块。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和(hé)欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了(le)对高(gāo)质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。

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