美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议院通过(guò)了一项关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案(àn)，隔(gé)日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政府(fǔ)开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公室数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦(bāng)债务规模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生(shēng)产总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过(guò)实质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍(réng)可(kě)从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成本(běn)等机制(zhì)作用于(yú)全球(qiú)金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票(piào)表现将更具(jù)韧性，而市场关(guān)注的(de)重点(diǎn)也将重新(xīn)回到(dào)美联储的货币政(zhèng)策(cè)上来。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及(jí)后均得(dé)到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年(nián)债(zhài)务(wù)上限解(jiě)决(jué)前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数(shù)则跌至(zhì)年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此前因为市(shì)场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发(fā)达(dá)市场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸(xī)引(yǐn)力的相对估值，尤其看好中国、泰(tài)国(guó)和(hé)韩(hán)国(guó)。

　　具体(tǐ)就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利(lì)才是关(guān)键(jiàn)催化(huà)剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有所(suǒ)改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚(yà)洲其他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤因素，进而短暂(zàn)提振(zhèn)市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观策略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一(yī)致有(yǒu)确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美(měi)国以及(jí)全球资(zī)本(běn)市场并没有对美国债务(wù)上(shàng)限问题过(guò)度(dù)反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机(jī)的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证(zhèng)券资(zī)产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事(shì)件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是多元(yuán)化(huà)低相关性资(zī)产(chǎn)配置、二是支付(fù)保(bǎo)险(xiǎn)费的另类(lèi)策(cè)略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置中保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有(yǒu)助对冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君进一步(bù)阐述道(dào)。

　　长江证券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际(jì)金价将(jiāng)有支(zhī)撑(chēng)，短期或继(jì)续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率(lǜ)短期内仍会高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍(réng)一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌的(de)特(tè)征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别(bié)抛售一(yī)切资产增持(chí)现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同(tóng)风险资(zī)产(chǎn)一起下跌，因此以期权保护(hù)组合下行风险是(shì)另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美国(guó)高(gāo)评级银(yín)行（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者表示，美债上限的提(tí)升，将(jiāng)促进(jìn)美(měi)联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的财(cái)政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了保证，在两年内(nèi)可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币政策上

　　美(měi)国参议院已经(jīng)投票通过债(zhài)务上限法案，市(shì)场关注焦点再度回到(dào)美国未来(lái)的财政政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认(rèn)为，如(rú)果未出现黑天鹅(é)事件，预计联(lián)储仍(réng)将贯彻(chè)数据依赖原则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息，年(nián)内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期(qī)，如果年核心(xīn)PCE指标继(jì)续反(fǎn)弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还会(huì)继(jì)续加息的可能，但(dàn)加息周期已接(jiē)近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发(fā)行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这(zhè)或将产生显(xiǎn)著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄(huáng)俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美债找到(dào)买家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表(biǎo)周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军突起的(de)力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月(yuè)美(měi)联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中删除了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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