4月美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)方阵是什么意思就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％方阵是什么意思，位于历史(shǐ)低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农就业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增就业(yè)均边际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映(yìng)制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风(fēng)波的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍(réng)然下(xià)降0.1个(gè)百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速回升后，与(yǔ)其他工资指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工(gōng)资(zī)增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与(yǔ)待业(yè)人(rén)数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度接近1973年(nián)的高(gāo)通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更(gèng)加鹰派(pài)的(de)立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美(měi)国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融(róng)风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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