来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行(xíng)风(fēng)险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员会(huì)预计一些额外的(de)政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退。关(guān)于加息，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债务(wù)上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联(lián)储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来(lái)最快的一(yī)次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额(é)外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政(zhèng)策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经(jīng)达到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全(quán)票(piào)通(tōng)过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率(1dm等于多少cm 1dm等于多少mlǜ)提高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达(dá)到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是(shì)审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前(qián)尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协(xié)议，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前(qián)，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上(shàng)限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算办公(gōng)室5月(yuè)1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性(xìng)；美国(guó)通(tōng)胀压力仍大(dà)，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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