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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指标，表现出(chū)明显的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标(biāo)，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供(gōng)给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落(luò)等。年初以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食(shí)品中(zhōng)的商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原(yuán)油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他(tā)商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相(xiāng)关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格回(huí)升(shēng)。起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口>4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤(yóu)其(qí)明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造(zào)业价格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券股份有限公司