2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息(xī)，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金(jīn)净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际(jì)）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前(qián)，美国银行要(yào)么主动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实现(xiàn)稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来(lái)，日(rì)本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产(chǎn)发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复苏的道路(lù)上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎(hū)是美(měi)国(guó)和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并(bìng)不需要(yào)太强的政策(cè)刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋(qū)势(shì)的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度(dù)最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制(zhì)政策(cè)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的(de)概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下(xià)降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美国经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的(de)机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再(zài)次加息50个基点，将存款利(lì)率(lǜ)提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投(tóu)资者对(duì)于国内(nèi)经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加(jiā)息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经(jīng)最公杂费包括哪些费用，公杂费包括哪些日用品后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还没(méi)有回到美(měi)联(lián)储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上(shàng)半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但是回落的速度不够快(kuài)，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题(tí)，市(shì)场对美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短期(qī)成本上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联(lián)储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息。但是美联(lián)储现(xiàn)在(zài)论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推(tuī)动联储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债会(huì)在大类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松(sōng)政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收(shōu)益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现，然(rán)后在接下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思(sī)考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的(de)不(bù)确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数(shù)字化(huà)的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订(dìng)单(dān)上修(xiū)。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算(suàn)部(bù)署、数(shù)据库等中间件，主(zhǔ)要面向(xiàng)to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目标用户群(qún)体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。