文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月全国规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中。从(cóng)决定企(qǐ)业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框(kuāng)架(jià)看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中游原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬(pá)升(shēng)的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪(yí)表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个(gè)主(zhǔ)要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的营业利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速(sù)均(jūn)出(chū)现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以(yǐ)上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产(chǎn)业链出口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造(zào)业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠(dié)加去年同期(qī)基数较低，汽(qì)车制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及(jí)燃料加(jiā)工(gōng)、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶(纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思yě)炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育(yù)娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具(jù)制造(zào)等多(duō)个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等(děng)多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品(pǐn)和医药(yào)制造跌幅扩大(dà)，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅(fú)放缓，但(dàn)持(chí)续(xù)维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公(gōng)共事(shì)业(yè)中的机械和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热力(lì)利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机械和设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有(yǒu)上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望(wàng)继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次(cì)工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导(dǎo)致(zhì)企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：绿茶通用站群 纵有万般不舍的下一句是什么成语，纵有万般不舍啥意思