4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数(shù)提(tí)振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等(děng)受疫(yì)情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位(wèi)，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人(rén)数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据的(de)三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行(xíng)；土(tǔ)地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专(zhuān)项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行(xíng)但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数下基建(jiàn)投(tóu)资(zī)继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落拖累(lèi)食(shí)品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需求有望继续企(q丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色ǐ)稳回(huí)升，政(zhèng)策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周(zhōu)期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及(jí)政府债融资(zī)较去年同(tóng)期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相关(guān)支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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