事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行，其(qí)中(zhōng)国有银(yín)行执(zhí)行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约(yuē)定存(cún)期(qī)，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的两种类型(xíng)。协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于什(shén)么水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实(shí)际利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和(hé)协(xié)定存款应(yīng)属于其他存(cún)款(kuǎn)，对(duì)M1或没(méi)有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民(mín)存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下(xià)探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利(lì)率进行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国(guó)债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益(yì)率高(gāo)于上一轮下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)。乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限：国有(yǒu)银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推出的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前通知银行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期限长短划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存(cún)款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和(hé)企(qǐ)业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的(de)部分给(gěi)予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的(de)部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城商(shāng)行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人(rén)通知(zhī)存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会(huì)导致部分(fēn)城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调(diào)。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他(t张学良多高，少帅张学良多高ā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款(kuǎn)并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期存款之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率(lǜ)上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源(yuán)于住户部门。但随着4月居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.6张学良多高，少帅张学良多高5％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存(cún)款利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的(de)开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机制建立了存款(kuǎn)利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制，以 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一(yī)年期定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运量有所(suǒ)反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后(hòu)因(yīn)城施(shī)策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币(bì)被动(dòng)贬值。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济(jì)数据

　　内容(róng)节选自(zì)申万(wàn)宏源宏观研(yán)究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析师(shī)：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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