美国(guó)债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和(hé)预算的法案，隔(gé)日参议院通过，根据法(fǎ)案政府开支将(jiāng)受到上限制(zhì)约直至2024年结束，但可(kě)以避免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国(guó)国会预(yù)算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，二战以来，美(měi)国已(yǐ)103次调整(zhěng)债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出(chū)现(xiàn)过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金(jīn)报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风(fēng)险难(nán)以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也(yě)将重新回(huí)到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现更(gèng)具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及(jí)后均得到了上调或暂停(tíng)，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解(jiě)决前后，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上(shàng)限解(jiě)决前后，标(biāo)普500指数最大下(xià)调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务危机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常低(dī)，但此前因(yīn)为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较(jiào)佳的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利(lì)增长较(jiào)去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵(zhào)耀庭也对(duì)记(jì)者表示(shì)，债(zhài)务协议的顺利通(tōng)过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临(lín)的(de)一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监吴照银(yín)对(duì)记(jì)者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成(chéng)一致有确定(dìng)的预期，所以近期美(měi)国(guó)以及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期(qī)看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来(lái)看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事反应都(dōu)较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度(dù)出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风险(xiǎn)，主要考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点：一(yī)是(shì)多元化低(dī)相关(guān)性(xìng)资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支付保(bǎo)险费的(de)另(lìng)类策略，为组(zǔ)合(hé)提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上限危机历史(shǐ)，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄(huáng)金在(zài)通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中(zhōng)保(bǎo)有一定比例的避(bì)险资产有(yǒu)助(zhù)对冲(chōng)投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作(zuò)为典型(xíng)的避险资(zī)产，国际(jì)金价(jià)将有(yǒu)支撑(chēng)，短期(qī)或继续走高，因为美债利率(lǜ)短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同时全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方面，极端危机环(huán)境下，大(dà)类资(zī)产(chǎn)会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如2020年3月极度恐慌时(shí)期，市场无(wú)差别抛(pāo)售一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同风险资产一起下跌，因此(cǐ)以期权保护(hù)组(zǔ)合下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席(xí)美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国高评级银(yín)行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债(zhài)上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也(yě)是一大(dà)利好。他还认(rèn)为(wèi)，美(měi)国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以继续举债。最(zuì)近两周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投(tóu)票”的(de)市(shì)场报以乐观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落(luò)定，美股仍有望(wàng)进一步(bù)有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政(zhèng)政策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原则，联储可能(néng)会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息(xī)，年内降(jiàng)息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君(jūn)还(hái)称：“从(cóng)经济数据上看，美(měi)国经济韧性好(hǎo)于预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但(dàn)加息周期已(yǐ)接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会改变，因此预计加(jiā)息对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀庭认为，债务上(shàng)限协(xié)议通过后，美国(guó)财政部预计将可于(yú)未来7个月发行逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券(quàn)收(shōu)益率(lǜ)或(huò)将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师(shī)黄俊则称，接下来(lái)美(měi)国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到(dào)买家，其中有三个重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政策停止缩(suō)表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债；第(丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字dì)三，美国国内普通家庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字，美(měi)联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债。如果美(měi)联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场(chǎng)卖出）这(zhè)无(wú)疑会给美债市场造成极大抛(pāo)压。他总(zǒng)结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储停止加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停(tíng)止紧缩(suō)的态度。

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