金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前(qián)地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非(fēi)标等地(dì)方(fāng)政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题(tí)又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商(shāng)业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有(yǒu)资(zī)产来偿(cháng)债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗团两次公告无(wú)偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元<除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗/p>

　　城投平台成为(wèi)地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投(tóu)企业公开发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方(fāng)政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主体，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台(tái)实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般(bān)债(zhài)和(hé)专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书(shū)的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的(de)非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下(xià)降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情况更(gèng)加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有所(suǒ)下(xià)降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城(chéng)投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按时(shí)兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约(yuē)不仅不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展的(de)角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城(chéng)投(tóu)债权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能(néng)够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三届全(quán)国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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