金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另外(wài)四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率后，股份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的(de)低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲(jiǎng)中特估1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国(guó)企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要(yào)提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下(xià)市(shì)场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对(duì)银行(xíng)股是一种长时间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季度(dù)已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意(yì)识(shí)，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去年一(yī)季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率(lǜ)下调(diào)，低(dī)利率贷款(kuǎn)行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市(shì)场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行(xíng)股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策(cè)打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬升，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我们(men)测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银(yín)行不良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕(yù)。目前(qián)银行(xíng)资(zī)产质量压(yā)力(lì)的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改善(shàn)、居民信(xìn)心提升，叠(dié)加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将(jiāng)是重要的行(xíng)业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延(yán)续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利(lì)增速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定1亿越南盾是富豪吗，越南打工一个月多少钱价以(yǐ)及居民端(duān)复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下，当前时点银行(xíng)板块(kuài)的配(pèi)置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。

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