4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社(shè)会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环比上(shàng)行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案nián)同(tóng)期(qī)低(dī)基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可(kě)能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低(dī)基数影响。4月居民(mín)出行及(jí)消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下(xià)活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应(yīng)”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样(yàng)受低基数(shù)提(tí)振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地(2100是平年还是闰年，2100是平年还是闰年最佳答案dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成交方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下(xià)基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌中国(guó)小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较(jiào)3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)较强(qiáng)势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回(huí)升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支出(chū)、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预(yù)期、稳地产政策(cè)不及预期。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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