核(hé)心(xīn)观点:在当前(qián)经济恢(huī)复(fù)的不确定性下，高股息策略(lüè)有望以其确定的股息收入和(hé)较高的安全(quán)边际(jì)为投(tóu)资者提供不错的收(shōu)益。而基本面稳健，分红率高(gāo)而稳定，估(gū)值处于历史低(dī)位，银(yín)行板块(kuài)将成(chéng)为高股息策略的理想增(zēng)配板块。

　　高股息(xī)策略是(shì)以股(gǔ)息(xī)率为投资要(yào)素(sù)，选择股息率(lǜ)较(jiào)高(gāo)的股票并长期持(chí)有的投资策略。高股息率一方面意味着公司(sī)有较高(gāo)的股利支付率(lǜ)，投资者每(měi)年可以获得较高(gāo)的股利收入作(zuò)为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此(cǐ)具备一(yī)定的(de)安全(quán)边际，而且投资的成(chéng)本相(xiāng)对较(jiào)低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从(cóng)历(lì)史表现上来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的安全性(xìng)较高，在市(shì)场下行阶段更加抗跌(diē)，防(fáng)御性更强(qiáng)。从(cóng)当(dāng)前宏观经济的角(jiǎo)度来看(kàn)，疫(yì)情三年(nián)后经济恢复仍然有较大的不确定性；从大类(lèi)资产的投资收益来看(kàn)，目前可投资的资(zī)产不(bù)多(duō)，收(shōu)益率在(zài)下(xià)行。因此以(yǐ)银行板块(kuài)为(wèi)代表的高股息策略(lüè)有望(wàng)取得相对不错的收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得较好的收益(yì)就需要(yào)满足以下(xià)几个条件：1）在(zài)分子部分也就是股息端需(xū)要有一(yī)贯较高而且稳定(dìng)的(de)分(fēn)红率(lǜ)；2）有稳定(dìng)股息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就是股(gǔ)价端估值(zhí)低，因此安全边际(jì)比较高，下降空间有限(xiàn)，波动性(xìng)较低；4）公司最(zuì)好有一定的(de)成(chéng)长性(xìng)，股价有进一步提升的可能

　　而(ér)银行板块(kuài)恰好满足(zú)以上条件(jiàn)：1）上市银行过去三年的现金分红率(lǜ)整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最高，其次是股份(fèn)行和(hé)城商(shāng)行，农(nóng)商行相对低一些。2）银(yín)行高分红的背后也(yě)离(lí)不开(kāi)经(jīng)营业(yè)绩的稳定。从(cóng)2023年(nián)一季度来(lái)看(kàn)，上(shàng)市银行整体(tǐ)营(yíng)收同(tóng)比+0.6％，在一季(jì)度集(jí)中迎来(lái)资产重(zhòng)定价的情况下能(néng)够保持正增殊(shū)为不易。上市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增速高于(皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思yú)营收，拨备与税收(shōu)优惠共同(tóng)贡献利润释放。预计随着大行重定价的压(yā)力(lì)过去以(yǐ)及(jí)二三(sān)季度(dù)农商行小微投放旺(wàng)季的到来(lái)，资产端收益率将会逐步企稳，而中小银行存(cún)款(kuǎn)利率的下行和(hé)理财资金赎回(huí)的趋(qū)缓(huǎn)也会使得负债成(皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思chéng)本有望进一步(bù)下行，净息差预计会在下半年提升。资产质量(liàng)方面银行(xíng)板块(kuài)处于历(lì)史(shǐ)较优水平，上市银行不良率继续(xù)环比下降，基本处在2014年来历(lì)史(shǐ)低(dī)位，拨(bō)备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各个板块(kuài)中最(zuì)低的。而从2010年(nián)到现在的历(lì)史(shǐ)数据来看，银行板块的PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较(jiào)低的水平。因此银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)安全边(biān)际和性价比较好，作为低且(qiě)稳定的分母也保证了其比较高(gāo)的股息率。4）银(yín)行板块作为“国资含(hán)量”比(bǐ)较高的板(bǎn)块，从去年底开(kāi)始监管开始(shǐ)提出(chū)中特估后有比较不错的(de)表现，国资持股比例和(hé)今年以来的涨幅也有43％的正(zhèng)相关(guān)性，中特(tè)估有望为(wèi)投资(zī)者带来除(chú)稳(wěn)定股息收益(yì)外(wài)的(de)附(fù)加资本利得。

　　风(fēng)险提示事件：经济下滑超预期，经济恢复(fù)不(bù)及预(yù)期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰证券研究(jiū)所研(yán)究报告：《银行(xíng)板块与(yǔ)高股息策略(lüè)：稳定(dìng)收益的溢价(jià)》

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