事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机(jī)构执(zhí)行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的目的更(gèng)多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四(sì)大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性的(de)问(wèn)题。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是(shì)转增资(zī)本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性(xìng)基金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更(gèng)多是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方能(néng)支取，按(àn)存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个品种，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一(yī)天通知约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗每日余额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率计(jì)息(xī)，超过(guò)部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上(shàng)限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利(lì)率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农(nóng)商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新规上限，超(chāo)过(guò)上限(xiàn)的银(yín)行(xíng)主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的(de)通知(zhī)存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最高利率(lǜ)高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下(xià)调(diào)。目(mù)前(qián)超过(guò)利率新规上(shàng)限的主要为城(chéng)商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的(de)富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业(yè)银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实(shí)际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存(cún)款的利率(lǜ)水平。而(ér)部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一(yī)轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不具(jù)备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期(qī)国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今(jīn)年以来累计同(tóng)比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车(chē)市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消(xiāo)费：截(jié)至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新(xīn)增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市(shì)分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。富士康在河南有多少员工 富士康是上市公司吗g>截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货(huò)运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13