金(jīn)融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席(xí)经(jīng)济(jì)学家邢自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情(qíng)中复苏走过3个月，并且没(méi)有采(cǎi)取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们(men)产能充裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有(yǒu)利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不(bù)得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷(xiàn)入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有明(míng)显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到(dào)盈(yíng)利(lì)、订(dìng)单(dān)有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在(zài)还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是(shì)21年、22年服(fú)务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是一种隐形的(de)失业(yè)，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服(fú)务性行(xíng)业(yè)可(kě)能(néng)要逐季恢复，家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局(jú)公(gōng)布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统(tǒng)计(jì)数(shù)据有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本(běn)面和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，也(yě)带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏(piān)弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期(qī)市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入(rù)通缩进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来(lái)看(kàn)，物(wù)价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价(jià)下降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务(wù)业和(hé)其他不可(kě)贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购(gòu)房意愿(yuàn)在防疫政策优化后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行不(bù)是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风(fēng)险偏好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出服务业好于(yú)工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事家雀是国家几级保护动物 大山雀是国家二级保护动物吗无补(bǔ)，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬(tái)升，国军宏观认(rèn)为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延(yán)续，长端利率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行(xíng)业优势凸显。

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