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放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业(yè)企业(yè)营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业企业利(lì)润累计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行(xíng)和其他(tā)多(duō)种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡(pō)速度。

　　从详细(xì)拆(chāi)解数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其他(tā)行(xíng)业(yè)的(de)利润增速降幅(fú)依然(rán)放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化，中游原材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润增速计算，4月份表现较好的行(xíng)业(yè)主要(yào)有：汽车制(zhì)造、铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处(chù)于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高(gāo)严重(zhòng)制约(yuē)工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分(fēn)行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个(gè)行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)、纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　招(zhāo)商(shāng)宏观 | 中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)明显回升——4月工业企业利润分析

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　与去(qù)年同期相比，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业(yè)收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业(yè)利润累计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月(yuè)国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的增(zēng)速依然为正，分(fēn)别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中游原材(cái)料加工(gōng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速的(de)主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车(chē)制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车(chē)制(zhì)造业当月(yuè)利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据(jù)显示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械(xiè)及(jí)器材制造(zào)增幅依(yī)旧为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也(yě)意味(wèi)着下游(yóu)行业的(de)利润增速向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷(shuā)和记录(lù)媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理、电力热力(lì)利(lì)润增速(sù)相对较高，燃气生产(chǎn)和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车(chē)制造、铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设备制造业、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪(yí)器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐(lè)用(yòng)品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业。

　　正如(rú)我们在(zài)《今(jīn)年(nián)工业(yè)企业利润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算(suàn)），如果按最近(jìn)两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎的(de)话(huà)，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速(sù)度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓慢(màn)。

　　招(zhāo)商宏观 | 中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速明显(xiǎn)回(huí)升——4月工业企业利润分析(xī)