私募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协会(huì)（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基协(xié)实(shí)施登记(jì)备案以来，我国(guó)私募证券投资基金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业(yè)实(shí)践，坚持规范发(fā)展和(hé)问(wèn)题导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投资(zī)基(jī)金募集、投资、运作管理等(děng)环节提出了规(guī)范要求。具体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募集及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金登记备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》（下(xià)称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民(mín)币(bì)。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要(yào)求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通(tōng)过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人提升专(zhuān)业投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要(yào)求私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金采取(qǔ)资(zī)产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募(mù)基(jī)金管理人(rén)管(guǎn)理的(de)全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开(kāi)募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种(zhǒng)除外(wài)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金架构应当清晰、透明(míng)，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构发(fā)行的(de)资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资(zī)的私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者(zhě)资产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品交(jiāo)易什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗，不(bù)得将衍生品交(ji什么的灯火如何填空词语 灯火是词语吗āo)易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资(zī)工(gōng)具，不得为(wèi)不(bù)适格投(tóu)资者提供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面(miàn)提出规范要(yào)求。进一步细化对(duì)私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确(què)不同(tóng)规模(mó)私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投(tóu)资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)，同一(yī)实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元(yuán)以上的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明(míng)确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人应当对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来源(yuán)的合(hé)规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行负(fù)责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机构、其他(tā)私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产(chǎn)品以及其他私募基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私(sī)募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者表示(shì)，综合(hé)来(lái)看，私(sī)募监管的实际标准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资(zī)金方(fāng)的(de)投放偏(piān)好回到(dào)策(cè)略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行(xíng)业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利(lì)空间，对存量基金针(zhēn)对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存(cún)续(xù)规模等(děng)触及(jí)底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集(jí)中(zhōng)度(dù)、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆比例(lì)、债券(quàn)及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予(yǔ)12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要求修(xiū)改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存量基金发生基金合同变(biàn)更的，变更(gèng)后内容应当符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期限(xiàn)发(fā)生变化(huà)的(de)，应(yīng)当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无(wú)固(gù)定存(cún)续(xù)期(qī)限(xiàn)的(de)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改(gǎi)。

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