事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协(xié)定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行(xíng)执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么(me)？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则(zé)国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利(lì)率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下(xià)行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步(bù)加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策(cè)的(de)传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹(dàn)。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城(chéng)施(shī)策继续(xù)加码。政(zhèng)府(fǔ)性基金(jīn)与基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策(cè)与(yǔ)汇率：资短(duǎn)端(duān)金(jīn)利率下(xià)行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通(tōng)知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划(huà)分(fēn)为(wèi)一天通知存款和七天通知(zhī)存款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知(zhī)存款必(bì)须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客户签(qiān)订协(xié)议(yì)，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含(hán)）的部分(fēn)按活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国(guó)人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通知存款利率的上限被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及(jí) 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上限的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银行个人(rén)通(tōng)知存(cún)款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁)的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上限的(de)主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款并列，并(bìng)不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预(yù)计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个(gè)人存款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民(mín)资(zī)产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过(guò)市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策(cè)的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率(lǜ)的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)和协定存款利率明显偏(piān)高，实际(jì)上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发(fā) 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性银行下(xià)调存款(kuǎn)利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比(bǐ)增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车(chē)零售同比较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净(jìng)融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿一般(bān)债，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积两年平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行(xíng)量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢(màn)于(yú)预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：绿茶通用站群 雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁