近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国(guó)石(shí)化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十(shí)大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入(rù)额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多(duō)家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持(chí)多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司(sī)股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一(yī)季(jì)度新(xīn)建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含(hán)不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企(qǐ)公司的讨(tǎo)论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国(guó)企改革(gé)事(shì)关重(zhòng)大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的(de)防(fáng)御性公司(sī)。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加(jiā)股东回报(bào)。

云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去难以进(jìn)入(rù)部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底的(de)平均(jūn)每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国(guó)企改革能(néng)够取得(dé)成效(xiào)，投(tóu)资者会重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业(yè)，目前(qi云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人án)来看大部分国企的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明(míng)性是全球投(tóu)资(zī)者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略(lüè)的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等(děng)。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记(jì)者表示(shì)，目(mù)前(qián)国企(qǐ)主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公司估值仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和(hé)利润增长，并通(tōng)过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全(quán)球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们(men)有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于(yú)全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那么他(tā)们已经被市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映出来，因为(wèi)市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投资者(zhě)需要一些机制来从大量的(de)国有企(qǐ)业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业(yè)所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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