来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势(shì)好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)一个男人出轨了还爱自己的老婆吗原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务(wù)消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫(yì)后经(jīng)济复苏的(de)力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)一(yī)季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建(jiàn)设(shè)农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下(xià)半年(nián)之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度(dù)的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一(yī)方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏(piān)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈利(lì)水平(píng)；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓(huǎn)解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以来行业产(chǎn)能(néng)持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处(chù)在(zài)2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)。一(yī)方面，消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供给端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的(de)线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿(yì)元的月均(jūn)同(tóng)比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民(mín)部门新增净融资连(lián)续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调(diào)查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个(gè)百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库(kù)进(jìn)程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于(yú)经济(jì)和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案(àn)”落(luò)地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议(yì)会通过(guò)了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导体制造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘(jí)手(shǒu)问(wèn)题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布(bù)会(一个男人出轨了还爱自己的老婆吗huì)，强调要提振消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下(xià)来将重点(diǎn)做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是，下大(dà)力气(qì)稳(wěn)定汽(qì)车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方面优化就业、收入分(fēn)配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营造(zào)放心(xīn)消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国(guó)资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着(zhe)力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现(xiàn)代化产业体系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发(fā)布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业(yè)稳增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落(luò)。

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