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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部(bù)结构分化、与终(zhōng)端需求相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多表现相对(duì)低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分(fēn)商品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同(tóng)比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完(wán)全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等(děng)国际定(dìng)价(jià)的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早(zǎo)的领域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动(dòng)持续改善等或带动(向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害dòng)内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基数拖(tuō)累(lèi)明(míng)显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐(nài)用消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月，多(duō)数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠(kào)近终端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司(sī)

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