4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dà电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahi)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月居民(mín)出行(xíng)及(jí)消费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行(xíng)人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据(jù)的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年(nián)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库(kù)存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月(yuè)同期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建(jiàn)筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再(zài)度上(shàng)行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数(shù)下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食(shí)品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求(qiú)回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去年(nián)同(tóng)期略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低基数(shù)下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政支出(chū)、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政策不及预期。

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　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能(néng)环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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