文(wén)：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居(jū)民存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民(mín)部(bù)门积攒了(le)一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判断经济(jì)和(hé)资本市场走势至(zhì)关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释(sh莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱ì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入(rù)、消费支出、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地(dì)产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居(jū)民存(cún)款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一季度居民(mín)人(rén)均(jūn)可支配收入同比(bǐ)增长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的(de)不(bù)同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财化；二是提前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入(rù)和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和(hé)收(shōu)入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束(shù)了(le)自去年10月以来的(de)下行(xíng)趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率(lǜ)，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破净率进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财(cái)化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院(yuàn)数据显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房(fáng)贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

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　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资(zī)、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还(hái)贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或(huò)部分表明当下(xià)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消(xi莫言的诺贝尔奖金是多少，莫言诺贝尔奖拿到多少钱āo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早偿率是(shì)指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场波动加大

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