核(hé)心(xīn)观(guān)点:在当前经济恢复(fù)的不确(què)定性下(xià)，高股(gǔ)息策略有望以(yǐ)其确定的股息收入和较高的安全边际为投资者提(tí)供不错的收益。而基(jī)本面稳健，分红率高而稳定(dìng)，估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，银行(xíng)板块将成为高(gāo)股息策(cè)略的理(lǐ)想增配板块。

　　高股息(xī)策略是以股(gǔ)息率(lǜ)为投(tóu)资(zī)要素(sù)，选(xuǎn)择股息率较(jiào)高(gāo)的股票(piào)并长期持有的(de)投资策略。高(gāo)股(gǔ)息率一方面意味着公(gōng)司有(yǒu)较高的(de)股利支付率，投资者每(měi)年可以获得(dé)较高(gāo)的股利收入(rù)作为绝对(duì)收益，另一方面意(yì)味着公司估值较(jiào)低，因(yīn)此具备一定的安全边际，而且投(tóu)资的成本相对较低，长期持有还可以节(jié)税。从历史表现上来看，高股息策(cè)略的安全性较高(gāo)，在市场(chǎng)下(xià)行阶(jiē)段更加(jiā)抗跌，防御性(xìng)更(gèng)强(qiáng)。从当(dāng)前宏观经(jīng)济的角度来看，疫情三年(nián)后经济恢复仍然有较大(dà)的(de)不确定(dìng)性；从大类资产的投资(zī)收益来看，目前可投(tóu)资第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手的(de)资产不多，收益率在下(xià)行。因此以银(yín)行板块为代表的高股息策略(lüè)有望取得相对不第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手错的(de)收益。

　　高股息率想(xiǎng)要取得(dé)较好的收(shōu)益就需(xū)要满足(zú)以下几个条(tiáo)件：1）在(zài)分子部(bù)分也就是股息端需(xū)要有一贯(guàn)较高而且稳(wěn)定的(de)分红率(lǜ)；2）有稳定股(gǔ)息的前提就是行(xíng)业(yè)基本面需(xū)要(yào)稳定(dìng)；3）在(zài)分(fēn)母(mǔ)部分也就是(shì)股价(jià)端估值低，因(yīn)此(cǐ)安全边际比较高，下降空间(jiān)有限，波动性较低；4）公司(sī)最好有一定的成长(zhǎng)性，股价有进一步提升的(de)可能(néng)

　　而银行板块恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年的现金分红率整体都在24％以上，其中大行最高，其次是股(gǔ)份行和城商(shāng)行，农商行(xíng)相(xiāng)对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经(jīng)营业(yè)绩的稳定。从2023年(nián)一季(jì)度来看(kàn)，上市(shì)银行整体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在一季度集中迎来资产重定价的(de)情况(kuàng)下能够保持(chí)正增殊为不(bù)易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备与税收优惠共(gòng)同贡(gòng)献利润(rùn)释放。预计随着(zhe)大行重定价(jià)的压力过去以及二三季(jì)度农商行小微投放旺季的到来，资产(chǎn)端收益率将会逐(zhú)步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率的下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也(yě)第一次见面握手是左手还是右手，与人握手是左手还是右手会使得负债成本有望进一步(bù)下行，净息差预计会(huì)在下(xià)半(bàn)年提升。资产质量方面银行(xíng)板块处于(yú)历史较优水平(píng)，上市银行不良率继续环(huán)比下降，基本处(chù)在2014年来历史(shǐ)低位，拨(bō)备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银(yín)行板块的PE水(shuǐ)平为(wèi)5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中最低(dī)的(de)。而(ér)从2010年到(dào)现在的历史数据来(lái)看，银行板块(kuài)的PE分位(wèi)为(wèi)19.7％，PB分位为7.09％，都处于比(bǐ)较低的水平。因此银行板块的(de)配置安全(quán)边际和性价比(bǐ)较好，作为低且稳(wěn)定的分(fēn)母也保证了其比较高(gāo)的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较(jiào)高(gāo)的板块(kuài)，从(cóng)去年底开(kāi)始监管开(kāi)始提出中特估后(hòu)有(yǒu)比较不(bù)错的(de)表现，国资持股比例和今年以来的涨幅也有43％的正相关(guān)性，中特估(gū)有望(wàng)为(wèi)投资者带来(lái)除稳定股息收益外的附(fù)加资本利得。

　　风险提示事(shì)件：经济(jì)下(xià)滑超预期，经(jīng)济恢复不及预期。

　　摘(zhāi)要选(xuǎn)自中泰证券(quàn)研究所研究(jiū)报告：《银(yín)行板块与高股(gǔ)息策略：稳定(dìng)收益的溢价》

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