公(gōng)募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基(jī)金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光，据业内(nèi)人士透露，除了广发证(zhèng)券有落地的基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之(zhī)外，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注研究(jiū)这一新(xīn)的模(mó)式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来新时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三(sān)类模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基金25年(nián)的历史长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)行业各(gè)方探索中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由(耐克品牌和乔丹品牌是什么关系yóu)博道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申(shēn)报，由托(tuō)管银行进(jìn)行结算(suàn)，在这种(zhǒng)模式(shì)下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的(de)最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易日基(jī)金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易额(é)度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商(shāng)完成(chéng)，仍(réng)然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的(de)托管资金(jīn)归属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募(mù)基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模(mó)式的(de)选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发(fā)展阶段(duàn) ，多(duō)样(yàng)的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于(yú)降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠(qú)道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好运营效率带(dài)来的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构(gòu)为广大投资(zī)人(rén)提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需(xū)三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为一种新的交易结(jié)算模式(shì)，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强了交易(yì)前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模(mó)式的创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体(tǐ)现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登(dēng)记(jì)确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监(jiān)控和头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存放(fàng)在(zài)托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免(miǎn)去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范(fàn)围限制的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨工作(zuò)，例如，定(dìng)期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划拨等(děng)；

　　二(èr)是，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了(le)证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公(gōng)司前端验资(zī)验券可有效防控异(yì)常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资金(jīn)结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还(hái)涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一(yī)业务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸(xī)引(yǐn)力，相比较(jiào)托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结(jié)算模式仍(réng)不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持(chí)高度关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心，认为这是一(yī)个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商结算模(mó)式下的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理、场内清算、场外(wài)清算等多个环(huán)节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模(mó)式(shì)走向三类模(mó)式

　　基金行(xíng)业发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管人(rén)结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍(réng)然(rán)是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作机制(zhì)渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模式。根据中(zhōng)金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每(měi)种结(jié)算(suàn)模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富(fù)管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金相关(guān)人士(shì)表耐克品牌和乔丹品牌是什么关系示(shì)。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式的发(fā)展。据一(yī)位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券(quàn)商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对来说获得银行渠(qú)道的营销支持难度(dù)较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合作关系，有助于(yú)中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公司(sī)陆续开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后(hòu)会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略(lüè)与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争(zhēng)格局(jú)会发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模(mó)式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务(wù)”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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